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【海通非银孙婷团队】中国人寿三季报点评:受高基数及权益市场影

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2018-10-27 06:22

【海通非银孙婷团队】中国人寿三季报点评:受高基数及权益市场影响,单季度净利润同比-76%

2018-10-26 15:48来源:海通非银金融团队公司/收益/保费

原标题:【海通非银孙婷团队】中国人寿三季报点评:受高基数及权益市场影响,单季度净利润同比-76%

投资要点:2018年前三季度归母净利润同比-26%,三季度单季同比-76%,主要原因在于大幅计提资产减值致单季度投资收益大幅下降。三季度准备金少提16亿元对利润有显著正面贡献。总保费同比+4%,预计个险新单保费持续下滑。目前股价对应2018PEV仅0.8倍,估值低位,维持“优于大市”评级。

【事件】中国人寿公布2018三季报,前三季度净利润199亿元,同比-26%,其中Q3净利润34.46亿元,同比-76%。三季度末净资产3304亿,较年初+3%,较中期+2%。

单季度投资收益大幅下降是利润下降的主因。前三季度总投资收益729亿元,同比-28%,三季度单季200亿,同比-52%。投资收益大幅下降主要是由于:1)2017年前三季度大幅兑现股票浮盈及基金分红,基数较高。2)股票市场持续下跌,前三季度沪深300指数下跌15%,受此影响,公司于三季度单季大幅计提资产减值损失43亿(去年同期5亿)。公司年化总投资收益率3.32%,同比-1.8ppt;净投资收益率4.6%,同比-0.39ppt。

准备金少提,对利润有显著正面贡献。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。受益于750天国债收益率曲线上行,2018年前三季度准备金少提42亿元。750天国债收益率一季度上行2-3bp、二季度平稳、三季度上行1-2bp,致三个季度准备金分别少提27亿元、多提0.89亿元、少提16亿元,三季度单季准备金少提对利润贡献程度较大(2017年前三季度准备金多提178亿,三季度单季多提46亿)。

总保费增速较为平缓,预计个险新单保费持续下滑。1)前三季度保费收入46.85亿元,同比+4%,增速较为平缓主要是由于17年同期年金险基数较高,但增速已较年初负增长情况有明显改善。我们预计个险新单保费降幅超过15%。2)个险代理人达145.5万人,较6月末增长1.4万人,增长较为明显。3)月均保障型产品人力同比+50%,有望带动长期保障型较快增长。4)我们预计中国人寿全年nbv下滑15%左右。

预计全年利润同比两位数负增长,估值低位。预计2018年净利润255亿元,同比-21%。目前股价对应2018PEV仅0.8倍,给予0.9-1.1倍2018PEV,对应合理价值区间26.33-32.19元,维持“优于大市”的投资评级。

风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。

主要财务数据及预测

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何 婷

18511160581

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